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【零售-红旗连锁(002697)】彭毅:西南连锁便利店龙头永辉入股赋能加速转型-20190409
来源:澳门皇冠现金 作者: 皇冠现金 发布时间:2019-11-09 01:09

  原标题:【零售-红旗连锁(002697)】彭毅:西南连锁便利店龙头,永辉入股赋能加速转型-20190409

  核心观点:从外部环境来看,便利店行业已经迎来高速发展的窗口期。零售业态的生命周期与经济发展水平有密切联系,便利店覆盖面积较小、商品定价高,这两个特性决定了行业的快速发展有两个前提条件:较大的人口密度以及中等以上的消费水平。中国的市场目前显然已经具备了这两个条件。在传统业态普遍低迷的情况下,2017年便利店行业依旧保持了14%左右的高增长。红旗连锁是西南区域连锁超市龙头企业,截至2018年末旗下便利店门店数已经超过2800家,主要分布在成都及周边郊县区域,年收入超70亿元。

  与日本成熟的便利店模式相比,国内便利店的提升空间较大。主要体现在(1)国内门店的连锁化率较低,规模效应还未形成(2)精细化运营程度较低,坪效远低于日式便利店(3)供应链的介入程度较低,所以在发展高毛利的自有品牌以及食品加工销售方面受限较大。

  我们认为,便利店社区化是未来更适合国内便利店发展的模式。社区集群是国内特有的人口分布形式,为社区便利店提供的天然的发展沃土。在商品销售的基础上可以延伸出更多的社区增值服务项目,到家和到店结合,成为便利店业绩增长的新动能。

  从经营数据的分析来看:公司毛利率提升显著,前期的收购整合效果良好,净利润进入上升通道。2018年全年实现营业收入72.2亿元,增速4.1%。红旗连锁过去几年整合区域内红艳、互惠、乐山四海等竞争超市的门店,期间费用压力较大,净利率持续下行,导致净利润增速放缓甚至下滑。进入2018年,整合基本完成,红旗连锁的净利率进入向上通道。由于经营杠杆较高,净利率的改善会使得业绩大幅度提升。2018年全年实现归母净利润3.23亿元,较上年增长95.7%。2018年整体毛利率达到29.4%,较2017年提高1.8pct。毛利率的提升主要受益于两个因素:(1)门店的扩张带来的规模效应,促使公司对上游的议价能力进一步提高(2)公司近几年在传统商品零售的基础上不断延伸增值服务业务。这部分收入在报表中只增加收入,不增加营业成本,有助于抬高毛利率。从费用端拆分来看,租金费用率的显著增加是费用率上升的主要原因。随着收购及新开门店运营逐步成熟带来的坪效提升,2018年的租金费用率略有下降(为7.9%)。

  外部竞争环境分析:便利店模式发展前景乐观,四川省内城乡一体化进一步推进。一方面,便利店行业步入高速发展的窗口期:2017年百货店、大型超市等都出现了不同程度的负增长,而与此同时便利店行业却实现了14.3%的正增长。尽管如此,目前国内的便利店经营效率仍远远落后于日本,无论从日均销售额、日均客流、客单价、坪效以及毛利率的角度都处于劣势。7-Eleven日均销售额是红旗连锁的4倍,坪效达到红旗连锁的10倍。2017年7-Eleven的销售毛利率达到32%,罗森31.4%,红旗连锁的毛利率水平虽近几年持续提升,但较之日本成熟便利店仍有较大差距。另一方面,四川省良好的经济环境为红旗连锁的发展提供了坚实的基础。2018年四川省实现GDP 40678亿元,增速8%;全年社会消费品零售总额增速11%。四川省的整体经济发展及消费力要优于全国平均水平。此外,省内的城镇化率也在持续提升,城乡一体化高速发展,二三四线城市消费力也在不断提高

  内生增长动力分析:提高区域渗透率+商品品类升级+拓展服务业务打造差异化竞争战略。永辉入股红旗连锁后,嫁接生鲜运营的供应链和门店管理资源,强化了生鲜品类的升级;此外增值业务的拓展给门店带来新的业绩增量,2018年全年增值业务收入62.8亿元,比上年度增长2.1%。双轮驱动下预计未来将有效推动同店收入的增长。此外,随着成都以外区域门店渗透率的提高,以及前期收购整合门店运营逐渐成熟,公司整体的盈利预计将进入上升通道。

  盈利预测与投资建议:我们认为:公司作为A股唯一一家便利店连锁超市上市企业,一方面便利店行业增速优于其他超市类细分行业,另一方面公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元,同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31亿元,同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32元。

  风险提示事件:(1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。

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